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精测电子“巨无霸式”定增迷雾

作者:易发游戏网站 发布时间:2021-03-13 13:11 点击:

  近日,精测电子(300567.SZ)拟发行股票募集资金总额不超过14.94亿元,其中7.43亿元拟投入上海精测半导体技术有限公司研发及产业化建设项目,3.03亿元拟投入Micro-LED显示全制程检测设备的研发及产业化项目,4.48亿元补充流动资金。相较于2020年三季度末16.08亿元的所有者权益,这笔定增规模庞大,而项目的实施主体没有给予上市公司平等的入股条件,盈利预测超出了产业发展规律,市场空间有待考量。

  近年来,精测电子现金流紧张,却不断拿地,对固定资产、长期股权投资、其他权益工具投资投入巨大,盈利质量被大幅削弱。

  2018年7月,精测电子出资1亿元设立了上海精测半导体技术有限公司,2019年9月6日,公司决定对该子公司增资2亿元,并引入了投资方,上海精圆管理咨询合伙企业对上海精测投资1亿元,马骏和刘瑞林各对上海精测各投资2500万元,国家集成电路产业投资基金股份有限公司投资1亿元,上海半导体装备材料产业投资基金和上海青浦投资有限公司各投资5000万元,使上海精测的注册资本增加至6.50亿元,公司对其持股比例由100%稀释为46.15%,上述增资于年底完成。

  实际上,2019年9月19日,上海精测已通过竞拍的方式以9672万元取得了上海市青浦区赵巷镇2街坊的土地使用权,地块面积为3.68万平方米,增资时点恰好在竞得土地之前。上海精测所有的办公场所均为租赁,拟以自筹资金投资建设研发大楼项目,建筑面积为9.90万平方米,其中地上建筑面积为5.57万平方米,其余为地下面积,建设投资概算为4.63亿元,建设工期约为24个月。

  精测电子以及控股股东、实际控制人彭骞、上海精测向前文提到的各投资方承诺,2020年至2022年,上海精测实现的营业收入分别不低于6240万元、1.47亿元和2.30亿元,还应完成对武汉颐光科技有限公司(下称“武汉颐光”)的收购;产品方面,标的公司的集成式和独立式膜厚设备应于2020年年底之前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2022年年底前通过验证并实现重复订单,半导体OCD设备和晶圆散射颗粒检测设备应于2021年年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2023年年底前通过验证并实现重复订单。若未能完成收购武汉颐光、产品研发未达标或未实现营收标准的90%,任一投资者有权在此后的任何时间要求承诺方回购其出资额,并支付利息。

  2020年7月,上海精测完成了对武汉颐光的收购,2020年上半年,上海精测的营业收入和净利润分别为1378万元和-3312万元,净利润亏损额比营业收入还多。

  2020年10月13日,精测电子抛出14.94亿元的定增预案,其中拟投入上海精测相关项目7.43亿元,并将研发大楼的项目总投资额提升至12亿元,地上建筑面积为8.19万平方米,面积较此前提高了2.63万平方米,建设期限延长为三年。上海精测宏大的建筑面积或许意味着该公司将大手笔投入研发,或许公司的研发费用将翻倍。

  值得注意的是,定增预案发出前的一个月内,上海精测又增资了1.20亿元。9月18日,新增投资者武汉科颐企业管理咨询合伙企业向上海精测投资9000万元、彭骞向上海精测投资3000万元,共计1.20 亿元,其中1亿元计入注册资本,2000万元计入资本公积,二者合计取得上海精测13.33%的股权。根据定增问询函回复公告,截至评估基准日2020年7月31日,上海精测按收益法所得评估值为7.68亿元,即每元注册资本对应的增资价格为1.18元。增资完成后,精测电子对上海精测的直接持股比例降至40%,间接持股比例为6.67%。

  另一方面,此次定增拟投入上海精测的7.43亿元中,6.19亿元拟计入上海精测的注册资本,使上海精测的注册资本由7.50亿元增加至13.69亿元,精测电子直接及间接持有上海精测的股权比例由46.67%变更为 70.79%,每元注册资本对应的增资价格为1.87元,比前一次增资价格还贵,上市公司作为上海精测设立及未来发展的主要推动者,没有受到平等的对待。退一步考虑,既然上海精测的业务基础薄弱,完全可以选择其他子公司在其他地点实施7.43亿元的投资项目,上海精测如果凭借前期各路资本的扶持,不从二级市场“搬救兵”,独立完成对赌协议,才能彰显自身实力。而如今以上海精测这种非全资子公司来实施募投项目,未来一旦相关方要求退出,公司恐怕要高溢价收购少数股东权益。

  募集说明书称,上海精测项目达产后正常年不含税收入预计为12.92亿元,毛利率为54.87%,管理费用按销售收入的6.32%计取,研发费用按13.04%计取,销售费用按9.29%计取,净利润在2.54亿元,净利率在19.64%。

  这些数据跟行业龙头一样优秀,2019年,爱德万测试和泰瑞达的销售毛利率分别为56.72%和58.38%,净利率分别为19.40%和20.37%,并且是建立在规模效益的前提下,爱德万测试和泰瑞达的营业收入分别高达180.83亿元和160.10亿元。而行业内的普通竞争对手盈利水平要逊色许多,致茂电子和科休半导体的销售毛利率分别为47.31%和39.40%,净利率分别为13.58%和-11.95%,营业收入分别为32.38亿元和40.76亿元。

  上海精测如何能够在短短几年时间里甩开竞争对手,直接达到行业龙头的盈利能力呢?

  精测电子的检测产品主要通过直销模式销售给国内各主要面板、模组厂商,以及在国内建有生产基地的韩国、日本、中国台湾地区的厂商。

  据介绍,Micro-LED显示全制程检测设备的研发及产业化项目的产品为光学量测仪器、Micro-LED检测与修复设备、面板柔性检测设备和显示Driver ATE设备等,主要应用于Micro-LED产业链各环节检测,涉及芯片制造、芯片封装、驱动背板等,客户群体除现有客户群外,还向上游延展到LED芯片厂家、传统LED显示相关产业链及有通用颜色计量和光学量测要求的学校、机构和厂家。

  虽然国内LED厂商在Mini-LED和Micro-LED领域纷纷扩产,但对检测设备的投入规模十分有限,以聚灿光电为例,该公司拟使用8.15亿元购置设备,其中测试工序的设备投资额仅为8397万元,占比为10.30%。

  精测电子的现有客户群包括京东方A、TCL科技、深天马A、深康佳A、三安光电以及华灿光电,这些客户2019年的固定资产中,通过购置新增的设备分别为7.98亿元、4.88亿元、2.56亿元、8161万元、452万元和306万元,通过在建工程转入的设备分别为113.49亿元、123.59亿元、17.80亿元、4.27亿元、11.83亿元和1.94亿元。

  相比之下,2019年,精测电子的营业收入为19.51亿元,较上年同期增长40.39%,占上述客户新增设备资产的6.75%,由于没有统计非A股客户,精测电子向客户销售的设备占客户当期新增设备的实际比例要比6.75%更低一些。

  公司预计此次募投的Micro-LED项目达产后正常年不含税收入为6.93亿元,这便意味着下游客户每年对Micro-LED的设备投资规模在100亿元左右,而设备的折旧年限可达10年,每年的更换需求较低,下游客户只有每年不断扩产才可能满足精测电子的销售计划。

  此外,精测电子的盈利能力出现明显的滑坡。2019年和2020年前三季度,精测电子经营活动产生的现金流量净额分别为-1.15亿元和-6445万元,现金流十分紧张。

  公司的资产负债率自2019年三季度起保持在60%以上,2019年和2020年三季度末的短期借款分别高达9.98亿元和11.06亿元,货币资金分别为11.04亿元和9.31亿元。

  然而,近年来精测电子出手阔绰,土地使用权暴增,使无形资产由2017年年末的2374万元持续攀升至2020年三季度末的1.77亿元,固定资产周转率由历史的10次左右下降为4.64次。此外,公司收购武汉颐光累计花了6000万元,产生了3511万元商誉。

  2019年起,公司投资了WINTEST、苏州科韵激光科技有限公司等联营合营企业,使2020年三季度末的长期股权投资高达2.14亿元,而投资净收益为-1000万元。公司还投资了合肥视涯显示科技有限公司、珠海晶讯聚震科技有限公司、湖北三维半导体集成制造创新中心、长江先进存储产业创新中心等其他权益工具,占用了2.10亿元资金。

  低效率的投资拉低了当期回报,精测电子前三季度的扣非摊薄净资产收益率首次跌落至8.71%。

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